旅游酒店：多事之秋要坚定信心
发改委等发布《整顿和规范景点的通知》。我们认为，限制门票一年内涨价的规定对景点类上市公司业绩影响有限。一年后全面限制涨价的可能性也较小，我们更倾向于发改委07年出台的门票涨价幅度和时间限制规定。因此，市场不必过分担忧景点类公司会丧失门票涨价这个业绩驱动因素。限制景点门票经营权上市的规定也使得黄山旅游、峨眉山等成为"稀缺品种"。
第一个"瘦身"的"五一"假日数据公布。我们认为，119个直报景区（点）的游客统计量不能全面反映短途游的火爆，且以5月1日-3日的游客量为统计单位有失可比性，黄金周单日平均旅游人数与旅游收入的指标更能反映出人们出游的实际情况，多数省份的五一黄金周日均游客与日均旅游收入实现同比增长。总体而言，黄金周居民出游热情依然高涨，统计数据仅表明出游结构变化，并不意味趋势性变化。
主要旅游上市公司08年一季报的表现基本符合我们在４月月报中的预期，景点类公司由于雪灾因素业绩出现下滑，酒店类公司仍会保持增长。统计结果显示，景点类公司中桂林旅游、丽江旅游受影响程度要大于黄山旅游、三特索道等。而酒店类公司业绩均出现了不同程度的增长。但由于一季度业绩占全年的比重不高，对全年业绩影响不大。
尽管旅游业遭受到雪灾、地震等不可抗力的冲击较往年严重，但我们坚信旅游业良好的发展趋势不会因此而改变，行业层面的变动（如五一黄金周的改革）的数据也并不支持旅游业遭受打击的结论，旅游业强劲需求的基础依然存在且不断加强。行业的朝阳特征、一线景点的垄断性以及投资品种的稀缺性、较强的抗通胀能力都成为行业估值溢价的支撑。
从投资策略而言，我们重点推荐"黄山旅游+华天酒店"组合，前者作为景点类龙头公司，业绩增长最为明确，在限制景点门票经营权上市的背景下，公司已经成为极为稀缺的投资品种。后者是酒店行业区域性龙头品牌，酒店物业实体连锁扩张的模式明确，业绩成长性良好。
香港市场旅游上市公司年报分析。锦江酒店（2006.hk）：业绩稳定增长，锦江之星发展良好；香格里拉（00069.hk）：坚持自有酒店物业发展模式效果良好。
1.发改委等发布《整顿和规范景点的通知》
4月9日，国家发改委、财政部、国土资源部、住房和城乡建设部、国家林业局、国家旅游局、国家宗教事务局和国家文物局联合下发了《关于整顿和规范游览参观点门票价格的通知》，要求全面清理整顿门票价格。分析如下：
1）一年内限制涨价的规定对景点类上市公司业绩影响有限。
"清理整顿期间（09年4月前），门票价格及游览参观点内缆车、观光车、游船等交通运输服务价格一律不得提高。"就上市公司而言，a）提价预期强烈的黄山索道、丽江旅游的索道、峨眉山门票均已实施提价，不受此次《通知》限制。b）尽管黄山的门票具备提价条件，但预期并不强烈，因此对业绩预期并无影响。c）而有一定提价预期的公司（如桂林旅游的漓江游船票价、峨眉山索道价格）会受到影响。总体而言，一年内限制涨价的规定对景点类上市公司业绩影响较为有限。
2）由商业性投资兴建的人造景观门票价格不受限制。
此次门票整顿主要针对政府定价或政府指导价的门票，而对于非依托国家自然资源和文化资源、由商业性投资兴建的人造景观门票价格实行市场调节价，不在此次清理整顿范围内，当然也不受一年内不准涨价的限制。实行市场调节价格的上市公司涉及景点包括：华侨城欢乐谷门票、桂林旅游的龙胜温泉等景点。
3）一年后景点门票全面限制涨价的可能性很小。.
至于一年后景点门票如何处理，我们认为，考虑到旅游业已经成为多数省份（尤其是中西部地区）的重要支柱产业，而门票收入又是当地旅游收入甚至财政收入的重要来源，且此次清理整顿是在全面控制cpi的背景下进行的，因此一年后全面限制涨价的可能性很小，我们更倾向于发改委07年出台的门票涨价幅度和时间限制规定。因此，市场不必过分担忧景点类公司会丧失门票涨价这个业绩驱动因素。
4）体现公益化特征。
通知规定"除文物建筑及遗址类博物馆外，全国各级文化、文物部门归口管理的公共博物馆、纪念馆和全国爱国主义教育示范基地，今明两年内全部向社会免费开放。与人民群众关系密切的城市休闲公园要充分体现公益性，实行免费开放。暂不具备免费开放条件的，应实行低票价，并规定实行免费开放的具体时间。"我们认为，公益化特征还仅限于以上参观点，对大多数景点而言，要完全实施公益性还不可能，尤其是对游客数众多的一线景区。
5）黄山旅游、峨眉山等将成为稀缺品种。
通知还规定："对依托国家资源的世界遗产、风景名胜区、自然保护区、森林公园、文物保护单位和景区内宗教活动场所等游览参观点，不得以门票经营权、景点开发经营权打包上市。"这就说明以后将不会出现黄山旅游、峨眉山等包含门票经营权的公司上市了，一方面将影响到有上市预期的公司（如桂林旅游持股40%的井冈山旅游公司），另一方面也说明这类公司将在ａ股日益成为"稀缺品种"。
2.第一个"瘦身"的"五一"假日数据公布
据全国假日旅游部际协调会议办公室最新统计，自2000年实行黄金周长假制度以来第一个"瘦身"的"五一"假日，全国纳入监测的119个直报景区(点)5月1日至3日，共接待游客894.07万人次，同比下降24.45%。
我们认为，如果仅依靠"全国纳入监测的119个直报景区(点)5月1日至3日接待游客同比下降24.45%"就判断黄金周改革对旅游业是重大打击并不恰当，原因在于：
1）这只是119个直报景区（点）的游客统计量，并不能反映居民出游热情的全貌
与之相比，全国出游人数的统计更具可比性，可惜全国假日办并未公布此项数据，但我们从部分省份公布的此项同比数据得知，四川、福建、湖南08年5月1日-3日接待游客数分别同比增长2.9%、6.7%、16.89%；旅游收入分别同比增长2.1%、2%、24.15%。
2）119个直报景区（点）的游客统计量不能全面反映短途游的火爆。
众所周知，黄金周改革后居民出游结构发生了重大变化，短途游的比例大幅上升，近郊游、生态游、乡村游成为热点，而119个直报景区（点）多是国内知名景区，长途游客比重会大一些，因此其游客数并不能全面反映短途游的火爆。
3）仅以5月1日-3日的游客量为统计单位有失可比性。
五一黄金周"瘦身"后，5月3日是返程高峰，游客量大为下降，而07年5月3日正是游客量达到高峰期，因此，从统计意义上来看，仅以5月1日-3日的游客量为统计单位有失可比性。我们认为黄金周单日平均旅游人数与旅游收入的指标更能反映出人们出游的实际情况。测算结果为：119个直报景区（点）08年五一黄金周日平均游客同比下降6.5%，降幅要远低于假日办公布的24.45%。
4）多数省份的五一黄金周日均游客与日均旅游收入数据同比增长。
我们统计了12个省份的五一黄金周日均游客与日均旅游收入数据（其它省份数据缺乏而未列入），发现仅云南、海南的日均游客与日均收入出现同比下降，其余省份均有不同程度的上升，这就说明黄金周改革并未给人们出游热情带来负面影响。而海南、云南的数据下降主要还是受到游客结构变化的影响（这两个地区的游客以长途游客为主）。
5）黄金周统计数据仅表明出游结构变化，并不意味趋势性变化。
总体而言，我们认为黄金周改革并不会改变旅游业良好的发展势头，五一黄金周统计数据也表明人们出游的热情依然高涨，只不过黄金周改革使得旅游业出现了新的变化与热点，如短线游、自驾游、乡村游、休闲游的兴起，包括旅行社、景点在内的各业内参与主体需要积极应对与适应这种变化。顶 点 财 经
3. 08年一季报分析及行业投资策略
主要旅游上市公司08年一季报的表现基本符合我们在4月月报中的预期，景点类公司由于雪灾因素业绩出现下滑，酒店类公司仍会保持增长。统计结果显示，景点类公司中桂林旅游、丽江旅游受影响程度要大于黄山旅游、三特索道等。而酒店类公司业绩均出现了不同程度的增长。
从业绩变动的因素来看，景点类公司：既有雪灾等不可抗力因素，也有股票、基金投资收益下降因素（如丽江旅游、中青旅）。酒店类公司：既有内生性增长（如锦江股份），也有外延式扩张增长（如华天酒店）。
尽管今年旅游业遭受到雪灾、地震等不可抗力的冲击较往年严重，但我们坚信旅游业良好的发展趋势不会因此而改变，行业层面的变动（如五一黄金周的改革）的数据也并不支持旅游业遭受打击的结论，旅游业强劲的需求基础依然存在且不断加强。行业的朝阳特征、一线景点的垄断性以及投资品种的稀缺性、较强的抗通胀能力都成为行业估值溢价的支撑。
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